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事件：2022年11月21日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.30%，均與上次相同。

解讀如下：

一、11月5年期LPR報價未下調(diào)，或與當(dāng)月金融支持房地產(chǎn)16條出臺，當(dāng)前處于政策效果觀察期有關(guān)；另外，近期市場利率上行較快，也會對報價行下調(diào)LPR報價形成一定掣肘。

11月LPR報價連續(xù)三個月保持不動。此前有市場預(yù)期認(rèn)為，本月5年期LPR報價存在單獨(dú)下調(diào)的可能。我們判斷，11月LPR報價未做下調(diào)，主要原因可能有兩個：一是當(dāng)月MLF操作利率保持穩(wěn)定，LPR報價基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化；而近期市場利率上行較快，銀行邊際資金成本上升，削弱了報價行壓縮LPR報價加點(diǎn)的動力(LPR報價=MLF利率+加點(diǎn))。二是11月13日監(jiān)管層推出金融支持房地產(chǎn)16條，14日印發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》，穩(wěn)樓市政策力度持續(xù)加碼，目前正處于政策效果觀察期。另外，LPR報價屬于最主要的市場基準(zhǔn)利率之一，當(dāng)前保持LPR報價穩(wěn)定，也在一定程度上有助于夯實(shí)人民幣匯率回穩(wěn)基礎(chǔ)，穩(wěn)定匯市預(yù)期。

受近期疫情波動影響，短期內(nèi)宏觀政策將適度加大穩(wěn)增長力度，其中降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是一個重要發(fā)力點(diǎn)；加之9月銀行存款利率下調(diào)效應(yīng)逐步體現(xiàn)，我們判斷11月LPR報價持平不會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行勢頭，預(yù)計(jì)11月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率將續(xù)創(chuàng)歷史新低，新發(fā)放居民房貸利率也有望延續(xù)小幅下行勢頭――根據(jù)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告，10月新發(fā)放居民房貸加權(quán)平均利率環(huán)比9月下行0.04個百分點(diǎn)，至4.3%。

二、為支持樓市盡快企穩(wěn)回暖，在近期銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)帶動下，年底5年期LPR報價有下調(diào)空間。

首先，為引導(dǎo)房地產(chǎn)市場盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，5年期LPR報價下調(diào)的迫切性較高。數(shù)據(jù)顯示，近期房地產(chǎn)市場持續(xù)處于低迷狀態(tài)，不僅樓市“金九銀十”成色不足，而且進(jìn)入11月以來，樓市筑底走勢仍在延續(xù)，頭部房企信用風(fēng)險也在持續(xù)暴露。我們認(rèn)為，就宏觀經(jīng)濟(jì)而言，除疫情帶來的短期波動外，房地產(chǎn)低迷是2021年下半年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力的一條主線。接下來為引導(dǎo)房地產(chǎn)市場盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，除強(qiáng)化“保交樓”等供給端支持外，持續(xù)下調(diào)居民房貸利率，推動樓市企穩(wěn)回暖是關(guān)鍵所在，而且具有較強(qiáng)的緊迫性。這也是四季度及明年初穩(wěn)增長、防控風(fēng)險的一個主要發(fā)力點(diǎn)。

其次，當(dāng)前居民房貸利率相對偏高，具備一定下調(diào)空間。10月新發(fā)放居民房貸加權(quán)平均利率為4.3%，已低于2009年6月創(chuàng)下的有歷史記錄以來的最低水平(4.34%)。但無論是與同期企業(yè)貸款利率對比，還是從與名義經(jīng)濟(jì)增速匹配的角度衡量，當(dāng)前居民房貸利率都處于相對偏高水平。近期一些地方出現(xiàn)房貸提前還款潮，也從一個側(cè)面印證這了一點(diǎn)。與此同時，在經(jīng)歷前三個季度的大幅下調(diào)后，多地房貸利率已降至5年期LPR報價決定的最低值附近。接下來為推動房貸利率進(jìn)一步下行，除了放寬首套房貸利率下限外，需要5年期LPR報價先行下調(diào)。

最后，近期存款利率較大幅度下調(diào)，有望增加報價行壓縮5年期LPR報價加點(diǎn)的動力。9月15日起國有大行啟動新一輪存款利率下調(diào)，其他銀行也在跟進(jìn)；整體上看，本輪存款利率下調(diào)幅度明顯大于4月的年內(nèi)首次存款利率調(diào)整。我們判斷，這將有效降低銀行邊際資金成本，為報價行下調(diào)LPR報價加點(diǎn)提供動力――可以看到，今年4月首輪存款利率下調(diào)后，5月5年期LPR報價即曾單獨(dú)下調(diào)。綜合以上，我們判斷12月5年期LPR報價有可能下調(diào)0.15個百分點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 保持不變